Vidrala consolida la expansión de márgenes, según Norbolsa

Los sólidos resultados del primer semestre del año se demuestran con las ventas creciendo un +0,9% con respecto al primer semestre de 2015, hasta los 392,8 millones de euros, y el EBITDA alcanzando los 85,6 millones de euros, lo que supone un 9,2% más que en el mismo periodo del año anterior. Por su parte, Vidrala consigue un beneficio neto de 33,8 millones de euros, un 18,2% más.

En cuanto a la evolución de las ventas por geografías, la demanda en Europa continental se mantiene estable (no presenta decrecimientos, pero tampoco grandes crecimientos). A pesar de ello, la cifra de ventas cae por el componente de precios. Reino Unido se caracteriza por unos sólidos fundamentos de demanda y una mejora de los patrones de consumo.

Estos resultados reflejan una importante expansión de márgenes (margen EBITDA 1S16 +160 pbs vs. 1S15), principalmente motivada por el efecto palanca operativa (instalaciones funcionando cerca de plena utilización de capacidad productiva) y un entorno energético que provoca unos menores costes energéticos. De cara al conjunto del año, la compañía espera mantenimiento de márgenes 1S16 (margen EBITDA 21,8% y margen EBIT 11,9%).

Mantiene un excelente ritmo de reducción de los niveles de deuda (369,9 M. € vs. 404,3 M. € en 2015), situando el ratio DFN/EBITDA en 2,2x (en la parte baja de la banda objetivo de reducción para el conjunto del año). Reduce en 500 pbs el peso que tiene el working capital sobre las ventas, lo que tiene claros efectos positivos en el perfil estructural de generación de caja (FCF 1S16 49,7 M. €). Advierte que el calendario de capex se encuentra más concentrado en el 2S16.

Descarta nuevas operaciones de M&A en el corto plazo y considera que, en el medio plazo, dependerán de las oportunidades que se presenten más que de la situación de balance (ratio DFN/EBITDA).

Entre los potenciales efectos del Brexit, la compañía estima que una depreciación de la libra del 5% (como promedio en un año completo) desde los niveles actuales provocaría una caída del -3% del beneficio anual consolidado y reduciría el cash-flow anual en un -4%.

Opinión: buenos resultados 1S16, a pesar del efecto divisa, que parecen consolidar la tendencia de recuperación de márgenes. Destacamos la disciplina en torno a la reducción de deuda, destino prioritario de la caja generada. En negativo, nos preocupa el potencial impacto del Brexit sobre las cuentas del grupo. Retomamos la cobertura con recomendación de Mantener, con P.O. 49,60 €/acción.