Bankia va hacia el negocio bancario puro y duro

El negocio bancario en Bankia tardará tiempo en volver a la rentabilidad del 10% obtenida en 2015 

Los resultados 1T16 han mostrado que el negocio bancario en Bankia tardará tiempo en volver a la rentabilidad del 10% obtenida en 2015 (ROE ~8%e en 2018). Los resultados 1T16 han sufrido más de lo esperado en la parte alta de la cuenta (-16,7% vs -15,6%e) como consecuencia de la desconsolidación de CNB (-119 M. €), la eliminación de los suelos de los tipos hipotecarios (-30 M. €) y la repreciación a la baja de las carteras de la SAREB (-150 M. €). A perímetro constante (sin CNB y SAREB) la caída sería del 6,9%.

El desapalancamiento sigue presionando la evolución del crédito (-1,3% vs 4T15), a pesar de que empresas y consumo crecen un 2,3% en stock vs 1T15 (vs -6% en hipotecas y -7% en AAPP). 

También debilidad en comisiones por la política comercial de comisiones cero (-40 M. € en todo el año), así como por los menores ingresos por gestión de ventas de carteras.

La contención de costes y las menores provisiones han sido los aspectos más positivos, siendo, en ambos casos, partidas en las que pensamos que la entidad podría superar los objetivos dados para TPI: compensar un potencial peor registro en ingresos.

El principal riesgo del escenario de inversión el control estatal a través del FROB. Entendemos que a estos precios será difícil ver nuevas colocaciones de paquetes accionariales como vimos en 2014, pero la necesidad de avanzar en los planes de reprivatización de entidades como BMN o las salidas a bolsa de Ibercaja o Unicaja, podría poner presión a la entidad para actuar en el nuevo marco que se abre para el sector (a partir de junio de 2017 podría realizar adquisiciones).

En positivo, el amplio nivel de capital actual (CET1 FL del 12,5%) y la elevada generación orgánica que esperamos para los próximos trimestres nos permiten elevar nuestras previsiones de pay-out para situarlas en la línea con la media histórica del sector (50%) en 2018. Con todo, tendríamos una yield del 5,8% para 2018.

Con todo ello, hemos rebajado sensiblemente nuestras previsionesde beneficio (-9% en 2016, -9,7% en 2017 y -7,9% en 2018) y ajustamos nuestro precio objetivo (0,85 €/acc vs 1 €/acc a 1/2/16). Reiteramos la recomendación de venta por valoración ajustada a sus fundamentales (P/TBV 2018 de 0,75x para un ROE del ~8%e).Vemos más valor y menor riesgo en otras entidades domésticas.

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